观察近期央行货币政策，可谓“稳”字当头，既要保持资金面合理充裕，又要抑制资金空转套利，确保稳增长与防风险之间的均衡。央行近期一系列调节市场流动性的操作均源于实现货币政策多目标之间的平衡。

　　对这一政策取向予以定调是在今年7月30日召开的中央政治局会议上，会议首次提出我国要“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”。9月25日召开的中国人民银行货币政策委员会2020年第三季度例会再次指出，要完善跨周期设计和调节，支持经济高质量发展。

　　在当前经济金融环境下，面对政策面频繁释放的信号，我们应该如何正确理解经济宏观调控跨周期调节的内涵?从金融实践的角度来看，这对资产配置又将产生怎样的指导意义?近日，建信信托财富管理事业部邀请中银证券全球首席经济学家管涛博士，围绕中国金融市场进行充分的交流，本文将交流要点记录如下，以飨读者。

　　政策走势更加清晰稳定

　　中国将是今年主要经济体中唯一实现经济正增长的国家——关于这一观点，全球市场已经形成共识，而对于明年中国经济增长形势的判断依然较为乐观。世界银行预测，中国明年经济增速将反弹至7.9%。管涛认为，种种迹象表明，中国经济在经历年初的短暂收缩后，今后两个月或明年年初将快速进入扩张阶段。

　　今年以来，我国强化宏观政策逆周期调节，财政政策加力提效，货币政策松紧适度，保持流动性合理充裕，并实施就业优先政策，加强政策协调配合，从而保持了政策定力，也为后期留有余地。

　　管涛认为，我国当前政策端的走势比以往更为明晰稳定。在疫情影响下的这一非典型经济周期中，国家宏观调控的思路趋于稳健——并不急于启动更多或力度更大的财政货币调控措施支持经济稳步恢复。

　　“跨周期调节”意在四两拨千斤

　　尽管国内的疫情防控和社会经济恢复已取得阶段性重大成果，但影响经济复苏的不确定因素依然较多。今后一段时期，经济发展面临巨大挑战，对我国宏观调控提出了更高要求——即需要在一个不确定的环境中，给市场一个确定的预期。

　　传统的宏观调控主要采取逆周期调节思路，即在经济上行时通过政策工具“及时刹车”避免经济过热催生泡沫，在经济下行时通过政策工具“强力助推”阻止经济衰退或陷入萧条，以熨平经济运行中过度的周期性波动，并降低由此积累的系统性风险。改革开放以来，以逆周期调节为主要方式的宏观调控体系不断完善，无论是应对90年代亚洲金融危机，还是2008年国际金融危机，我国一次又一次综合运用财政、货币、投资与产业政策，成功避免了我国经济大起大落，取得了良好效果。

　　下一阶段，我国经济的收缩与扩张周期将经历快速转换甚至相互叠加，传统逆周期调节已经不足以完全适应社会经济与金融市场的发展要求，宏观调控的“跨周期调节”顺势登场。

　　管涛认为，要基于一个更长的经济周期考虑政策制定，提前设计刺激政策的退出方案。跨周期调节的必要性也正在于此。建立长期稳定的货币政策、将财政政策与货币政策进行联动配合，才能够提高政策传导效率，有效降低政策的实施成本，从而达到“四两拨千斤”的效果。

　　外汇市场：人民币汇率尚未进入升值周期

　　今年以来，人民币汇率双向波动，成为吸收内外部冲击的减震器。管涛认为，近几个月来，人民币汇率走强主要是因为基本面利好战胜了消息面利空，属于正常的双向波动。鉴于未来内外部不确定因素较多，人民币汇率仍尚未正式进入升值周期，目前正在面临方向选择。

　　毋庸置疑，汇率对于经济体具有“调节器”作用，经济体扩张向好的持续时间越长，其面临资本流入与汇率升值压力的持续时间也就越长。在此过程中，经济金融领域的风险也会逐渐积聚，包括产业空心化、资产泡沫化、货币错配等问题，正所谓“资本流动冲击不仅惩罚失败者，也惩罚成功者”。

　　继续深化汇率市场化改革是制度型开放的重要组成部分，我国也将进一步完善汇率市场化形成机制。采取汇率调节等一揽子措施，可以增强我国经济与金融体系的韧性，延长我国未来发展的战略机遇期。

　　股票市场：着眼转型带来的结构性机会

　　“跨周期调节”政策方向的制定还有一层深意，即引导投资者立足长线投资与价值投资，而非紧盯快钱热钱。未来我国将通过改革持续释放制度红利，逐渐提升资本市场估值中枢地位，资本市场在未来将会有更好的表现。

　　今年的A股市场，虽然在7月出现一波强劲的反弹行情，但此后股市一直在3200点至3400点之间震荡，股市也重新步入低迷。需要指出的是，从中可以看出，股市与汇市联动并无必然关系。

　　十九大以来，资本要素市场化配置改革不断被强调，增量改革和存量改革齐头并进，政策走势整体趋于积极稳健。中国证监会在今年年中会议中强调“坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以深化金融供给侧结构性改革为主线，落实“建制度、不干预、零容忍”的方针，奋力争取资本市场高质量发展和服务实体经济加快恢复发展的双胜利”。管涛认为，基于这种政策信号，同时也随着我国经济跨周期调节与宏观调控方式逐步成熟，投资者需要关注经济转型中资产配置的长期价值，不盲目追随热点，如关注消费和科技等核心资产板块，挖掘价值投资机会、结构性投资机会。

　　债券市场：人民币国债避风港角色初步显现

　　国内债券市场在今年先涨后跌，态势并不明朗，目前仍处于调整期。管涛认为，投资者应当结合宏观经济形势进行专业判断，既要避免投机心理，又要对“退空转”政策的影响提前应对。市场利率自4月底开始回升后，前期盈利颇丰的机构纷纷获利了结，对于部分不舍得“下车”的，以及以抄底为目的“后上车”者，更应该秉持盈亏自负的良好心态。

　　从中长期来看，债券特别是国债市场开放是中国金融市场开放的重要内容。人民币国际化由离岸驱动转为在岸驱动，可兑换与国际化合二为一。而在全球安全资产稀缺的背景下，人民币国债的避风港角色也初步显现。

　　大类资产配置趋势判断保持谨慎

　　今后一个时期，我们将面对更多逆风逆水的外部环境，必须做好应对一系列新的风险挑战的准备。而投资者也越来越需要运营规范的持牌金融机构提供专业的投资管理服务。

　　建信信托有关负责人表示，建信信托致力于成为一流全能型资管机构，提早布局发力财富管理与大类资产配置业务，依托于一支经验丰富，专注于权益投资、固收投资、量化投资、商品投资四大专业领域研究的投研团队，成功打造了完善大类资产配置体系。

　　建信信托的历史业绩也证实了其在资产配置组合策略、优质资产获取和风控体系建设等方面的资源禀赋和优秀能力。从前期投资需求沟通、协商实施方案，到中期设定投资策略并运作落实，再到最后投资存续期间提供包括风险管理和估值在内的各种投后管理服务，建信信托可为每位客户定制全流程资产配置服务，多元化地满足客户资产配置与财富管理的个性化需求。

　　面对近期市场变化，建信信托认为，对于大类资产配置趋势性的判断，目前仍应保持适度谨慎。相比10月高配权益资产、低配固定收益类资产、标配另类资产的投资建议，近期考虑到债市配置价值逐步显现，股市迟迟无法突破3400点的区间上沿，另类资产侧重于配置策略而不是资产类别，可能在当前行情下具有一定的配置机会，因此，总体建议标配三大类资产。

　　关于建信信托

　　建信信托是中国建设银行投资控股的非银行金融机构，自2010年成立以来已发展成为业界领先的信托公司，聚焦投资银行、资产管理和财富管理三大转型业务方向，致力于真诚服务投资者、服务实体经济、服务民生，打造一流全能型资管机构。至2019年底，公司受托管理资产总规模已达1.39万亿元。