商业保理灵活快捷的特点为不少中小企业缓解了融资压力、提升融资效率提供了优质途径,满足了企业应收账款管理、快速融资、信用风险控制等重要需求。近年来中国商业保理行业进入快速发展时期,市场规模发展迅猛。根据Frost&Sullivan弗若斯特沙利文市场研究公司的最新报告, 商业保理业务量从2014-2019年复合增长率达74%。在行业规范层面上,2019年10月,中国保监会发布了首份《中国商业保理板块治理的正式通知》,对规范商业保理企业的经营行为提供了监管依据,对未来市场进入者提出更严格的要求,对“集团附属”保理公司也有明确的风险资产曝露限制,所以“第三方”商业保理服务提供商进入强者恒强的阶段。

　　图:盛业资本保理业务模式 来源:DBS研报

　　独立第三方保理公司可以为各类客户提供保理服务,运作更灵活,更合规,更加注重利用科技和数据优势把控风险。

　　近日,新加坡最大的商业银行——星展银行(DBS)发布针对主板上市公司盛业资本(6069.HK)的研究报告。DBS认为,盛业资本作为头部第三方商业保理公司,具备供应链金融科技风控能力及多个行业领先的优势,将有望获得更大的市场份额,未来市场前景可观。伴随近期公司发布的盈讯公告,使得本周四(8月20日)公司发布中期财报更具关注度。

　　领先的第三方供应链金融科技服务商

　　公开资料显示,盛业资本(6069 HK)是中国领先的数据驱动商业保理服务提供商。公司旨在解决中小企业(SME)难以获得银行融资支持的痛点,目标是成为亚洲最可靠的数据驱动供应链金融科技平台。公司未来计划开拓东南亚市场, 近期申请新加坡电子批发银行牌照,看准庞大的东南亚中小企业供应链资金需求,未来想象空间巨大。公司也与大型国有银行进行平台融资撮合业务,基于盛业的金融科技系统做获客和联合风控,让更多中小微企业受益。目前与中国建行及宁波通商银行有15亿人民币的信贷合作。

　　盛业资本成立于2013年12月,专注于向基建、能源和医疗相关国有企业和大型企业的中小企业供应商提供应收账款服务。公司累计转让应收账款730亿元人民币,为近4000多家中小企业客户提供服务。在无集团背景下,在中国商业保理市场中发展至具有龙头地位的头部保理企业。

　　核心竞争力:专业知识、风险控制和金融科技

　　专业知识、风险控制和金融科技是盛业资本的几大核心竞争力。在客户方面,与建筑工程、医疗医药和能源化工行业的多家主要蓝筹核心企业买家合作,这使公司能够利用这些核心买家的企业资源采购系统,从而获得接触超过74万家与蓝筹核心企业合作的合格中小企业供应商的机会。这不仅有助于降低客户获取成本,而且提供了第一层的风险管理和筛选。再与盛业资本专有的金融科技系统一起,通过闭环银行账户交易流监控,进行基于交易的多维数据验证,这显著帮助公司在整个交易过程中最大限度地降低可能的信用和欺诈风险。截至目前,公司自成立以来的不良贷款率为0%。

　　实质性潜在市场仍有上升空间

　　根据Frost&Sullivan的数据,2018年中国的保理市场已达到人民币3.8万亿元,预计到2023财年将达到人民币5.6万亿元,2019-2023财年的复合年增长率或将达到7.9%。其中,传统金融机构的保理服务占2018财年总保理市场的68%,预计未来五年复合年增长率为1.4%。同时,为纯保理服务提供商提供的商业保理服务在2018财年占市场份额的32%,预计2019-2023财年复合年增长率将达到18.1%。

　　值得关注的是,“第三方”商业保理业务占纯商业保理业务的28.6%,而“集团附属”保理业务占71.4%。此外,盛业资本与10家蓝筹核心企业买家合作的业务,占基础设施、医疗、能源三大重点行业应收账款总额的80%,显示了该类核心客户合作的重要意义。

　　图:中国保理应收账款周转率 来源:DBS研报

　　在10家蓝筹核心企业买家中,应收账款总额和潜在供应商数量分别达到2万亿元和超过74万家,而目前盛业资本占该应收账款/客户收购市场份额的少于1%。可见,盛业资本的目标市场仍有实质性上升空间。

　　图:中国基础设施、能源和医疗保理规模 来源:DBS研报

　　杠杆比率较低收益前景乐观

　　得益于规模增长、板块组合和产品组合的改善,盛业资本成功将净息差(NIM)从2017财年的7.3%扩大至2019财年的8.9%。在2017-2019财年期间,盛业资本的营业收入和净利润分别以68%和89%的复合年增长率增长,净利润率从41.3%进一步提高到48.6%,其净资产收益率也从10.7%增至14.0%。2020年上半年,预计公司上半年净利润同比增长45%,主要受保理及其他服务收入预期增长以及金融资产公允价值变动收益的推动。

　　截至2019财年,盛业资本的资产负债率仅为0.85倍,远低于同行业的4-5倍和监管上限的10倍,这表明公司有很大的杠杆空间。2019年,公司还引入融资撮合业务(轻资产),尽管目前基数较低,但增长潜力巨大。根据DBS的估算,公司市值超过60亿港币,市净率为2.1倍,市盈率为14倍。由于具备健康的资产负债表和进一步提高杠杆率的能力,DBS认为公司净资产收益率具备进一步扩大的潜力。