曼氏、REFCO破产原因及对国内期货公司的启示
瑞富公司(REFCO)是总部位于美国纽约的金融服务公司，1969年成立，是全球著名的期货经纪商和商品交易商之一，经营期货、证券、外汇等多种业务。然而这个全球知名的大型金融企业却在2005年10月申请破产。曼氏金融(MF)是最具影响力的衍生品及期货经纪商之一，在全球超过70家期货及商品交易所拥有会员资格，同时也是美国政府指定的22家美国国债“一级承销商”之一。但是，2011年10月31日，MF在纽约南区破产法院申请破产保护。
REFCO和MF的破产，归根结底还是因为诚信建设和合法合规上存在严重的漏洞。认真分析这两家“老字号”金融企业突然破产的原因，总结其留下的启示，对国内期货经营机构发展道路的选择无疑有着重要的意义。
REFCO公司破产的原因及启示
REFCO公司破产原因
REFCO陷入破产危机的导火索是公司的CEO Phillip R. Bennett变相骗取客户的投资资金，隐瞒自己从REFCO借入的坏账，涉嫌欺诈，引发企业的信誉危机。Bennett丑闻在2005年10月10日曝光，之后的一个星期，REFCO的股价从每股高于28美元跌到0.8美元，同时大量的应收款项无法回收，又没有新的资金来源，导致运营资金缺乏，最终不得不提出破产保护申请。
REFCO公司破产，其诚信机制的缺失是核心问题。Bennett的欺诈行为背后隐藏着一系列的违法违规行为：信息虚假披露、利益输送、欺诈上市等。这不仅是个人的诚信问题，更反映了REFCO的内部控制制度存在严重的纰漏，乃至出现了企业不诚信的问题。信用是资本市场最本质的生产力，REFCO诚信的严重缺失是导致其破产的根本原因。
REFCO公司破产启示——构建诚信机制
只有将诚信切实融入企业运行机制和企业文化，将诚信机制与企业内部控制体系紧密联系，才有可能将诚信转化为一种生产力。在资本市场的功效越来越强大的经济环境下，企业不能寄希望于任何不诚信的投机行为永远不被揭穿而热衷于投机行为，否则，一旦被发现存在损害投资者利益的情况，不仅企业难以生存，而且不法行为主体也将受到法律的制裁。
曼氏公司破产的原因及启示
曼氏公司的破产原因
根据MF去年10月25日公布的财报，2011年第二财季，公司亏损额高达1.91亿美元，创历史纪录。另外，报告中披露了MF持有高达63亿美元的欧债，随着欧债危机的加剧，资本市场对MF失去了信心，穆迪、惠誉等多家评级机构纷纷调降其信用评级。MF股价在不到一周时间内暴跌67%，市值缩水三分之二，不得不提出破产保护申请。
MF的破产，主要是缘于美国CEO决定性的管理理念。MF首席执行官乔恩·科尔津在1994年到1999年执掌美国著名投行高盛。在2010年入主MF后，科尔津开始着手将有200多年历史的MF改造成“迷你版高盛”。他增加了公司的风险投资规模，并用公司的自有资金进行高风险投资，包括大举投资欧洲主权债券，使得这部分债券占到总资产的15%。
高盛集团(GoldmanSachs)与MF不同，它主要依赖于自营业务的收入，因此，直接将具有200多年期货经纪服务背景的MF改版成高盛的模式是不科学的。而且高盛本身具有一个专业化的投资运作团队，其投资理念要比势单力薄的科尔津成熟得多。
此外，MF对自营业务的风险控制严重欠缺，其高风险投资占总资产的15%，风险过高。从投资理财的角度考虑，高风险的投资极易拖垮整个企业。据报道，MF破产时的投资杠杆率达到40倍，足见公司风险控制的薄弱。
曼氏破产启示——加强内部风险控制
MF的大幅亏损来源于自营交易，在亏损达到一定程度时，又没有及时止损，最终超过了公司可承受的最大风险。此外，虽然MF强调自己所有投资并没有挪用客户资金，但事实上曼氏的投资导致了近12亿美元客户资金的蒸发。这也充分反映出了MF内部风控机制的不健全，或者是未能有效执行。
期货公司在发展壮大过程中，将不断参与以往从未参与的业务，在进行新业务拓展的同时，企业应不断完善风险控制机制，并有效执行，以提高企业的风险控制能力。期货公司在经营自营业务时必须建立完善的防火墙机制，对运营风险进行必要的警示和处理，加强对各个自营项目的风险评估和效益评估，在开展自营业务时要兼顾效益和资本稳定。
对中国期货公司发展的借鉴意义
不管REFCO还是曼氏，投资者利益在公司决策中都被忽视，没有遵守以客户为中心、保护客户利益的基本准则。REFCO对客户不诚信，以损害客户基本利益来达到自己的盈利目的；曼氏没有重视客户的基本利益，为了获得高回报参与高风险的投资项目。这些都是漠视投资者利益的行为。
作为服务型企业的期货公司，最本质的立足点应该在于保护投资者的合法利益，要知道，没有投资者的利益根本就不会有期货公司的利益。也只有在投资者利益得到有效保护的基础上，期货市场才能更好地服务实体经济。因此，未来中国期货公司的发展路径应为“生存为第一要务，客户利益至上为发展目标，服务实体经济为最高使命”。
加强制度建设
生存是每个公司最基本的目标，如果期货公司自身都无法生存，那么客户利益的保护和服务实体经济也就无从谈起。因此，任何超过企业风险承受能力的行为和活动都不应尝试，诚信机制和风险机制的构建是每个期货公司最基本的任务。
诚信包括对上诚信(对监管机构)、对内诚信(对公司所有职员，尤其是财务诚信)和对外诚信(对外公布的信息诚信、对投资者诚信)。诚信需要转化成一种机制，比如内部监督机制、审核机制等，并在企业的全部运作流程中得到实施。风险预警机制不仅是针对客户的交易账户、防范反洗钱操作或者是仓位警戒线等，还包括公司自身在运营过程中的防火墙建设。风险控制不到位随时都会让公司面临危机。
要切实保护投资者利益
保护投资者利益是期货经纪公司运营的一项核心要素。投资者合法利益至上的理念需要注入到期货公司的运作和发展当中。期货公司的经营涉及到成千上万的客户，因此在经营过程中，不仅要考虑自身经营的问题，也要考虑相关客户的利益。如果期货公司参与的投资行为的风险过高，甚至超出自身承受能力，就有可能侵害投资者利益，严重时甚至扰乱整个金融秩序。
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